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转载:【广发家电】美的集团中报点评:产品结构调整初见效,盈利能力提升

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发表于 2018-8-31 18:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发家电】美的集团中报点评:产品结构调整初见效,盈利能力提升

产品结构调整初见成效,高端化趋势显现,盈利能力改善
    2018H1公司实现营业总收入1437.4亿元(YoY+15.0%),归母净利129.4亿元(YoY+19.7%),毛利率27.2%(YoY+1.9pct),净利率9.1%(YoY+0.4pct)。
   
    2018Q2公司实现营业总收入734.5亿元(YoY+13.0%),归母净利76.8亿元(YoY+18.9%),毛利率28.1%(YoY+3.0pct),净利率10.6%(YoY+0.6pct)。
   
    2018Q2收入增速环比Q1减少4pct,主要原因:1)受汇率波动、原材料价格的影响,外销收入增速有所下降;2)美的对产品结构进行调整,减小低端产品占比,导致销量增速放缓,短期来看,收入增速有所放缓。
   
    产品高端化趋势显现,带动2018Q2毛利率同比提升3.0pct,据中怡康,2018H1空冰洗均价同比提升7%、29%、21%,分别领先行业3、15、10pct,均价提升幅度明显;同时,配合产品结构调整,销售费用率同比提升1.9pct,故净利率提升速度慢于毛利率。

多业务开花,空调收入增速最快,线上渠道收入增长靓丽
    分地区,2018H1内销收入748.4亿元(YoY+23%),主要受空调业务内销快速增长带动;外销收入582.3亿元(YoY+5%),内销收入增速显著快于外销。内销分渠道来看,线上收入250亿元(YoY+33%)保持高增长,线下收入423亿元(YoY+18%)。
   
    分产品,暖通空调收入638.7 亿元(YoY+28%),其中内销增速快于外销;消费电器收入552.8 亿元(YoY+7%),其中大品类的收入增速从高到低我们预计为洗衣机、冰箱、小家电、厨电,单品表现较好的有洗碗机、吸尘器等;机器人及自动化系统收入125.0 亿元(YoY-8%)。

产品机构提升+渠道变革,有望提升品牌形象、盈利能力和运营效率
    公司深耕渠道线下渠道,开拓线上渠道,线上家电销售额市场份额超20%,在主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位,市场地位稳固。同时,公司稳中求“变”,持续改善,具体来看:1)公司推进改善产品结构,降低低端产品占比,在改善盈利能力的同时提升品牌形象;2)持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,2018H1存货同比下降19.4%,未来渠道效率有望持续提升。

投资建议
    我们预计家电行业消费升级趋势持续,且未来行业集中度将持续提升,基于此,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为202.1、231.7、263.0亿元,同比分别增长16.9%、14.7%、13.5%,最新收盘价对应2018年13.6xPE,公司处于从家电集团向科技集团迈进过程中,长期竞争力持续提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。
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