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【茅台:社交属性之王】调高目标价至800元,建议All IN!

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发表于 2017-10-29 18:52 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【茅台:社交属性之王】调高目标价至800元,建议All IN!

2017-10-29 天风食品刘鹏 博士话食品

卓越卖方研究是抓住卖方微笑曲线两端—产业和投资,请支持在研究创新,产业整合和契合投资方面领先市场的天风食品刘鹏团队

1. 事件:

10月25日,贵州茅台三季报公布,报告期内营收424.5亿元,YOY 59.4%。归母净利润199.8亿元,YOY 60.3%。EPS15.91元。Q3单季度营业收入189.9亿元,同比增速116.0%,环比增长64%。归母净利润87.3亿元,YOY 138.4%,环比增长70%。

2. 点评:

1、报告期内公司营收424.5亿元,YOY 59.4%,归母净利润199.8亿元,YOY 60.3%。公司在双节期间增加投放,1-3季度整体增速可以平滑季度差异较好反映公司的增长。报告期预收款余额174亿元,收入规模增加,但预收款与去年同期水平持平,收入蓄水池未扩大,会计处理更加透明。预计全年收入将有40%以上的增速,这印证了我们前期提到了四个逻辑:替代性放量,滞后性提价预期,无限升级效应,海外业务扩张。其中,替代性放量是关键,28效应下需求基数扩大,80%的份额被20%的公司拿走,茅台就是这20%,这个过程目前已经在逐渐证实,这会带来估值的持续提升。

2、单3季度营业收入189.9亿元,同比增加116.0%,环比增长64%。除了需求强劲的基本原因,环比大幅增长,主要是厂方为保证双节旺季供货充足、价格平稳,在备战双节(8-10月)期间增加投放。从公司8月份市场研讨会获悉,双节期间将比正常发货水平增加5600吨茅台酒投放。同比大幅增长的一个重要原因是去年同期预收账款大幅增加59亿元,收入蓄水池增大,当期确认收入减少。

3、系列酒市场投入效果显著,销售费用大幅增加。报告期内销售费用率4.45%,较去年同期上涨2.07个百分点。主要系公司贯彻“133”品牌战略及酱香系列酒“5 5”市场策略,系列酒市场投入增加。报告期内国内经销商增加634家,主要是酱香系列酒经销商数量增加。至3季度,酱香系列酒累计营收40亿元,2016年系列酒全年收入21.2亿元。

4、公司通过放量和增加云商销售比例,价格控制取得了较为明显的效果。根据销售公司8月下发的《关于全面启用茅台云商平台的通知》,9月30未开通云商网点的经销单位,将暂停业务办理。我们认为云商网点将会陆续增加,对价格的控制力度不减。价格风险是茅台面临的主要风险,我们认为茅台很清楚价格线是生命线,公司对价格调控取得阶段性的成果及经验将有利于公司的长期发展。价格可控的前提下,明年提价预期强烈。

5、据2018年茅台酒生产质量大会透露信息,2017年茅台基酒产出率恢复正常水平,全年完成基酒生产42771万吨,全年目标完成度130%,18年基酒生产目标46100吨。出酒率提升将一定程度上缓解19年以后基酒产能限制,但我们认为整体供需紧张仍是主要特征。

3. 投资建议:

预计17/18/19 年EPS19.92/26.61/33.64元,考虑到未来强劲需求以及提价预期,给予18 年30X 估值,上调6个月目标价至800元,维持“买入”评级。我们一直以来强调的茅台提升估值四个核心因素不断证实,此外在社交中的巨大作用已经彻底被市场理解,这个是粘度和复购买比例的保证。

再次回顾我们的核心逻辑,也是最和市场不同的茅台估值提升的四个因素,将轻奢品,消费品和场景加强三个核心逻辑结合起来的贵州茅台。

4. 风险警示

食品安全风险、终端价格控制风险

我们每次调高目标价都领先于市场,关键在于我们对茅台的发展成消费品的信心,逐步走进寻常百姓家,消费基数大幅扩大是这信心背后的支持。

历史推荐过程

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

业绩增长超预期,继续强烈看好,目标价800元

对外发布时间

2017年10月27日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


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发表于 2017-10-29 22:53 | 显示全部楼层
超预期
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