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MDI供需改善三季度业绩同比增212%,新业务产能持续扩张

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发表于 2017-10-20 10:36 | 显示全部楼层 |阅读模式
研报日期:2017-10-19
  万华化学(600309)

  Q3 净利润同比增长 212%,基本符合预期:万华化学公布三季报,实现营收 389.64 亿元,同比增长 86.14%;归属母公司净利润 78.11 亿元,同比增长 212.41%;扣除非经常性损益後净利润为 77.48 亿元 ,同比增长 209.89%。三季度业绩表现基本符合预期,净利润大幅增长主要由於:1)国内外不可抗力及需求向好下 MDI 均价同比大幅增长,以华东地区聚合 MDI 为例,前三季中间价同比上涨 115%。公司纯 MDI 和聚合 MDI挂牌价从 6 月的 2.72 万/吨和 2.30 万/吨涨至 9 月的 2.77 万/吨和 2.85 万/吨,其中8/22 和 9/12 进行两次分销价格临时向上调整,9/12 日已将聚合 MDI 分销价调至3.50 万/吨。2)前三季度聚氨酯系列销量为 138.20 万吨(Q1/Q2/Q3 分别为40.08/46.76/51.36 万吨),基本已达 2016 年全年 143.94 万吨,尤其三季度为销售旺季,下游白电、建筑等需求增长 3)国外不可抗力因素及需求旺盛,出口大幅增长。

  供需关系持续改善,MDI 价格有望维持高位: 10 月聚合 MDI 直销(占比 95%)价格超预期上调至 3.5 万/吨,显示目前市场需求仍旺盛,价格有望维持高位。从供给端来看,MDI 是强酸强硷类产品,每年需要 40 天时间对产线进行检修,因此每年至少损失 13%的效率。且 MDI 产线投资大、技术壁垒高、建设周期长,2017-2019 年新增产能或仅有 60 万吨左右。从需求端来看,国外欧美需求放量持续拉动出口,而国内建筑节能领域每年新增需求有望达 25 万吨及雄安新区等新需求,预计国内外 MDI 供需格局将持续改善。此外 2018 年 30 万吨 TDI 将投产,届时将替代沧州大化成为国内 TDI 龙头,巩固公司在聚氨酯行业的龙头地位和话语权。

  2018 新项目产能不断扩张,BC 资产注入预期升温:前三季度精细化学品及新材料系列营收/销量 30.21 亿元/17.27 万吨,超过去年全年的 27.32 亿/15.87 万吨。下半年珠海项目投产(10 万吨水性材料、4 万吨改性 MDI),7 万吨 PC 装置上半年投产,2018年底至 2019 年 Q1 产能将达 20 万吨;2018H2 还将有 5 万吨/年 MMA、8 万吨/年PMMA 计划建成,新项目不断投产有望持续提振业绩。此外,匈牙利公司 BC 在公司管理下盈利能力显着改善,从 2011 年亏损 1.19 亿欧元至盈利 0.96 亿欧元,公司预计在2018/09/21 前资产注入(BC 拥有 20 万吨/25 万吨 MDI/TDI 产能),若实现将大幅增厚公司业绩并产生协同效应、进一步提高全球市场份额。石化系列前三季度营收/销量为 107.59 亿元/253.19 万吨,显着高於 2016 年全年的 82.6 亿元/127.83 万吨,主要是由於 LPG 规模扩大所致。

  看好公司长期发展,维持买入目标价 50 元:基於以上分析,公司各业务系列加速发展。预计全年及未来两年 MDI 价格或维持高位,全球经济向好下国内外需求拉动供需改善。石化业务稳定发展、附加值相对高的精细化学及新材料项目不断投产, BC 注入预期升温,将持续增厚公司业绩。看好公司全球 MDI 垄断地位及拥有的技术优势和产能扩张能力,仍维持买入评级,目标价为 50 元。[元大证券(香港)]

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发表于 2018-1-15 12:15 | 显示全部楼层
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