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MDI高景气延续,Q3净利再创新高

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发表于 2017-10-16 12:45 | 显示全部楼层 |阅读模式
万华化学(600309)

  2017Q3 实现净利近 30 亿元, 再创历史新高

  万华化学发布 2017 年三季报,实现营收 389.6 亿元,同比增 86.1%,实现净利 78.1 亿元,同比增 212%,以最新股本 27.34 亿股计算,对应 EPS为 2.86 元,业绩略低于市场预期。其中 2017 年三季度实现营收 145.3 亿元,同比增 71.9%,实现净利 29.5 亿元,同比增 161%,再创历史新高。

  MDI 价格大涨带动盈利持续改善

  2017 年前三季度,公司聚氨酯系列产品实现营收 224.25 亿元,实现销量138.2 万吨;其中 2017Q3 实现营收 84.46 亿元,环比增 6.9%;销量 51.4万吨,环比增 9.8%。 受益于全球行业供需格局优化, 2017 年 1-9 月公司主要聚氨酯产品价格大涨, 以华东市场为例, 纯 MDI/聚合 MDI 均价分别为 2.75/2.62 万元/吨, 同比上涨 71.8%/108.4%,而主要原料纯苯价格相对平稳,推动公司综合毛利率同比上涨 7.7pct 至 39.3%。10 月公司纯 MDI/聚合 MDI 挂牌价分别为 2.98/3.50 万元/吨,华东市场目前价格分别为3.40/3.44 万元/吨。 此外, 2018 年预计公司 30 万吨 TDI 项目将建成。

  石化业务景气延续

  2017 年前三季度,公司石化系列产品实现营收 107.59 亿元,实现产量134.7 万吨,销量(含 LPG 贸易)253.2 万吨,其中 2017Q3 实现营收 38.42亿元,环比增 6.7%,产量 47.9 万吨,销量 101.5 万吨,环比增 19.9%。伴随油价回升,主要石化产品价格均有不同程度上涨,以华东市场为例,2017 年 1-9 月,环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 1.05/0.85/1.00万元/吨,同比上涨 20%/50%/46%,助益业绩提升。

  精细化学品及新材料业务持续开拓

  2017年前三季度,公司精细化学品及新材料系列产品实现营收 30.21亿元,产量 18.1 万吨,销量 17.3 万吨;其中 2017Q3 实现营收 12.54 亿元,环比增 31.1%,产量 6.9 万吨,销量 7.7 万吨,环比增 44.5%。 7 月 29 日公司珠海项目( 10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性 MDI)投产, 2017/2018年预计公司陆续将建成 7/13 万吨/年 PC 项目,精细化学品及新材料业务有望保持快速增长。

  维持“增持”评级

  我们预计公司 MDI 业务将延续强势,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径。结合 8 月以来 MDI 产品价格走势及公司三季报情况,我们在前期( 7 月)模型基础上整体上调公司 2017-2019 净利润预测分别至 102/118/130 亿元(原值 90/105/118 亿元),对应 EPS 为3.77/4.35/4.80 元(原值 3.32/3.87/4.36 元), 参考可比公司估值水平( 2018PE 平均 12.0 倍),给予 2018 年 11-13 倍 PE,目标价 47.9-56.6元, 维持“增持”评级。

  风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。[华泰证券股份有限公司]

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发表于 2017-10-16 13:21 | 显示全部楼层
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