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[转载]电话交流纪要:苹果公司深度研究与新品发布会分析

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发表于 2017-9-14 11:47 | 显示全部楼层 |阅读模式

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电话交流纪要:苹果公司深度研究与新品发布会分析
前瞻研究2017.09.12

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苹果公司深度研究与新品发布会分析
参会人:许英博(主持)、徐涛、洪嘉骏、晏磊、肖俨衍
电子组研究员 晏磊:苹果发布会上苹果技术和产品的变化
今天苹果的发布会,新品基本和我们在过去报告中提及的相符,关注点还是集中在iPhone 8及X上。我们觉得最大的看点在两个方面,一个是3D摄像头、后置双摄和加速度计等泛AR硬件,搭配ARKit所组成的AR平台。另一个是OLED 全面屏的变化不锈钢的中框的配置。苹果给出的解决方案是人脸识别代替指纹。此外无线充电方面,watch和手机的充电板通用是一个亮点。
手机定价跟预期相似,国行版售价从iPhone 8 64G的5888元到iPhone X 256G的 9688元。比北美的定价高15%左右。发布会后苹果产业链的表现不是很理想,主要是规格被市场预期以及price in,以及发布时间延迟这两个原因。两款8正式出货是在9月中旬,X是在11月初,产业链在3季度进入真空期,但是我们还是看好长期趋势,维持行业的备货推迟一个季度,旺季在Q4到明年Q1到来的判断。同时产业链也会因产品升级,存在十几个点的价值量提升。
标的方面,AR硬件最纯的还是水晶光电,我们给今年4亿,明年6.5亿利润,白马方面,整体上我们长期重点推荐的是立讯精密,信维通信,大族激光。此外我们重点关注舜宇欧菲光,都是光学创新大逻辑下持续受益的标的。OLED过去一个月我们重点推荐的是智云股份,因为行业爆发设备先行,我们测算未来三年的Capex超过6000亿,设备弹性最大,其次是联得装备和精测电子。另一个有意思的标的是科森科技,这个是围绕在不锈钢中框这条线上。
传媒组 肖俨衍:iPhone 8发布后传媒内容行业未来投资的趋势
ARKit将作为新机型重量级主打新功能之一,有望使AR产业进入发展的拐点,开始进入高速发展期。看好AR发布的三点原因:
底层驱动:AR行业发展空间巨大,巨头推动加速应用普及
AR拥有更广阔发展空间,坚定看好其投资前景。Digi-Capital数据显示,预计到2021年,全球VR/AR市场将有1080亿美元的收入,其中AR市场的收入将达到830亿美元。预计到2021年,AR的安装基数将是VR的3倍左右。
苹果推动品质保证,AR产业迎来拐点。苹果ARKit优势主要体现在位置追踪稳定性、实时建模&渲染技术、SLAM技术,用户体验良好。
直接获取数亿用户,后续安卓跟进值得期待。我们预计ARKit存量自带用户基数将达到4亿,ARKit从推出开始就将有数亿的用户基础,ARKit安卓阵营跟进同样值得期待
硬件:AR风暴催生芯片和光学设备发展机遇
芯片:ARkit要求实时处理数据,对计算芯片性能有较高要求。目前AI专用芯片主要分为GPU,FPGA和ASIC。 ASIC将是未来AR专用芯片未来。
双摄:16年双摄爆发,未来四年复合增长率预计达165%,同时 ARkit预计将引爆3D摄像头市场空间。
应用:崭新的互动方式,社交、工具、游戏有望多点开花
ARKit在社交领域的应用魅力在于:基于一种崭新媒介,催生诸多新的互动的方式,从而提高用户的参与度和粘性,提高社交平台的经济价值。
游戏是娱乐产品中最重交互的产品,ARKit带来的是全新的交互形式,游戏行业将迎来发展新机遇。以Pokemon Go为例,新的玩法极易获取新用户,从而成为现象级产品。
ARKit能够完美结合现实世界和虚拟世界,从而突破空间的障碍,成为极为方便的测量、定位、展示、教育工具,应用于各行各业当中。
投资策略
ARKit推出将有望成为AR产业发展的拐点,巨头引领将第一步推动相关硬件需求得到提升,而巨头铺路完成将为行业发展带来坚实的用户基础,AR应用发展可期,我们首次给予AR行业“强于大市”的评级。
硬件方面,AR到来,其各种应用场景将给众多行业带来增长动力。同时随着AR应用的不断普及,AR设备产业链相关硬件公司,包括光学摄像头模组以及核心处理芯片等相关行业都将受益。
内容方面,社交、游戏、工具类内容将有望成为AR内容第一波红利领域。崭新的交互方式,天生富媒体的特性将进一步增强用户粘性,为社交带来想象空间;虚实结合则有望为游戏互动带来新方式,从而诞生新市场空间;而AR能够穿越时空的特性则有望催生诸多能够极大提升用户工作&生活效率的软件。
硬件方面,我们重点推荐两类公司:摄像头模组类即具能为AR设备提供摄像头模组解决方案的公司,重点推荐舜宇光学科技、瑞声科技,水晶光电、欧菲光,建议关注福晶科技、光迅科技;AR核心芯片类即积极布局智能硬件产品,提供AR核心芯片及相关业务的公司,重点推荐晶方科技,建议关注全志科技。
内容领域,我们重点推荐社交领域AR相关标的。ARKit核心功能基于相机打造,富媒体社交平台将首先受益,重点推荐美图公司,腾讯控股,建议关注SNAP(美股)。
前瞻组 洪嘉骏:苹果创新仍在继续 万亿市值可期
站在目前时点,8000亿美金的苹果全球投资人给与非常大的分歧,公司作为全球市值第一大的公司,未来是否有持续的产品创新力和增长的能力?
苹果从公司层面有坚实的研发团队和供应链体系,库克过去掌舵6年间,在平板和手机线上有所拓展,譬如说iPad mini 和iPhone Plus,都提升了其原有市场份额。
创新品类方面,推出了Apple Watch 和AirPo以及今年底要发布的HomePod,拓展了未来生态闭环的空间,用户忠诚度依然高企。
进入2017年,营收连续增长两个季度,利润连续增长三个季度,可以说苹果今年已经重返增长轨道。
未来增长的看点
作为盈利核心的iPhone营收上个财年占比 53% ,苹果可以说是以手机为主营业务的公司。而目前手机的功能性和使用场景已非常普及,就其产品属性来说已经由科技硬件转变为必需消费品,因此估值体系应跟相关行业龙进行比较。另一方面,苹果账号体系非常强大,通过Apple ID连接苹果用户、设备、平台、内容及应用,形成强大的生态闭环,该生态闭环具有非常强的用户粘性和消费转化能力,未来在数据增长时代可享受更大的红利。相关的服务板块业务收入,在上个财年243亿美金( 23%),预计3-4年后会成为苹果主要的盈利核心。
创新方面,手机3Dsensing和无线充电都是比较崭新的功能。过去无线充电渗透率和生态体系拓展并不是特别好。苹果最强大的地方在于其用户基数和生态闭环,可以把这些新的功能落在实际使用环境中。HomePod渗透率和普及率有超预期的表现,语音交互是未来重要的人机交互入口,这一块有很大的增长空间。
另一个重点在ARKit。谷歌去年已经开始布局AR生态系统,但由于硬件和软件不足,发展不是特别快。新的iPhone在硬件方面已经做了更多的适配,也发布了开发者工具,明年开始这一生态闭环就会爆发新的增长,搭配苹果原来的内容平台,有利于提高消费者消费金额。
整体业务预测
今年iPhone 生产遇到一些瓶颈,预计苹果第四财季将维持在个位数的增长,新产品的销售会递延到下一个财年。对苹果三年的预期为今年低增长,明年高增长,后年稳健增长。
估值体系上,由于苹果的行业龙头地位和用户高忠诚度,估值体系应参照兼具高科技品牌和必需品特性的行业龙头,比如微软、强生、保洁。对比这几家公司的市盈率,苹果17倍的市盈率还有提升空间
对苹果盈利预测:17-19年 470亿,606亿,705亿美金,对比目前股价,大约为17倍,13倍和11倍的PE。按照新的估值体系,苹果应有22倍的PE,目标价为200块美金。给予苹果买入的评级。
总结:前瞻组 许英博
我们认为苹果的创新还在继续,除了以AR为代表的一系列应用,在更多的产品(包括屏、Homepod、无线充电等)还在持续创新。通过账号体系保证了客户的使用习惯,同时也让消费产业链更长地留存在苹果上。伴随着ARKit等新应用的出现,客户在产业链上的消费以及参与程度会更多。
目前苹果17倍的PE里面,显示了市场很多的担心和对于中长期的谨慎,我们认为参考微软等几家科技龙头平均25-26倍的估值水平,苹果17倍的估值水平仍然较低,结论是苹果的估值会回到20倍以上,乐观的话会达到25倍,苹果的市值可能会超过上万亿美金。
Q&A
Q:对无线充电的市场怎么看?以前三星也推出了无线充电,但功率不太高,仅有7%左右,苹果无线充电效率改进会不会全面引发手机充电模式的改变?有没有相关标的?
A:苹果对创新技术往往采取先从小众硬件入手,再大规模导入手机当中。无线充电也是先从手表和硬件入手,苹果手机是接收端,发射端是像咖啡厅、高端车种、充电器等设备场景,预期明后年会有比较健全的发展。很多安卓品牌无线充电功能发展不起来的原因是发射端设备太少,使用效益低,手机厂商不愿意在设备上导入,变成一个鸡生蛋和蛋生鸡的问题。而苹果所有设备都附上该功能后,一年2亿多的销量可带动行业相关体系的发展。
许多人认为无线充电是比较鸡肋的功能,充电速度不快且必须放置在特定的位置,影响使用。我们认为,无线充电是增加便利性的功能,为顾客增加了一种选择,明年开始会有越来越多的安卓手机加入使用该项技术。功率方面,无线充电还有很多转化率的瓶颈要克服,从安全性与发热问题来看,一开始大家会比较保守,但长期来讲会是一个趋势。国内的标的:和硕(独家代工iPhone充电板)、东山精密(FPC方案的提供商)、立讯(已经做了发射端选配的配件)、合力泰、信维等。
Q:iPhoneX背盖跟8和Plus的背盖存在区别,iPhone X的玻璃背盖会不会产能有限制导致出货量受限?
A:背盖在设计方面并没有太大差异,主要差异在金属框。组装上的不同主要体现在内在设计, 外在设计是差不多。产能由伯恩与蓝思提供,初期背盖不是大问题,目前主要在组装侧和 OLED版屏幕供应方面存在瓶颈,背盖的需求是比产能更重要的关注点。
Q:ARKit会不会催生硬件产品的诞生?安卓系统如要跟随ARKit的技术标准,会不会对其手机硬件自身产生更新换代的驱动?AR游戏方面国内是否已经有团队在布局?
A:iPhone 8和iPhone X 的GPU 和摄像头是针对AR置配过的, AR比较重要的是能够制造物体的位置还有手机设备本身的移动能力,所以传感器和摄像头是比较重要的部分。未来苹果可能要把 3Dsensing 导入到背面。一旦可以做,3Dsensing 和AR测距也好会有更好的反应能力和量距能力。 近期联想跟迪士尼发布AR设备,把手机插到头盔里面,头盔里面有摄像头和传感器,利用手机显示会反射出AR影像,搭配一些主题式的内容来做游戏和其他应用。
苹果之后也会有类似配件,把IPhone插到头盔里面,产生游戏和影音方面的内容。硬件端比较容易带动的是双摄像头、3Dsensing 功能的普及。目前技术还不成熟,需要一段试水期。安卓品牌一般的节奏是从简单的功能开始,依据目前的平台和底层开发一些比较简易的功能,从成本上弥补用户体验的缺失。长期来看会从平台方面先发展,譬如高通与华为芯片深度开发,加上GPU传感器接口的优化。在许多新功能的导入,安卓品牌是需求驱动,苹果则是创造需求。
内容方面,大的平台如BAT和网易都有相关的开发团队,而比较小的初创公司以单一的应用为主。从平台粘性与应用的丰富程度来讲,大的公司会抢占先机。国内各种电商公司和游戏公司也在开发AR产品,类似宜家的做法不止一家在做,但是目前在国内应用比较少,北美关注度已经在起来,但都是中间产品,超预期的场景还没有看到。
Q:安卓3Dsensing 还需要时间和应用场景的开拓,预测一下苹果和安卓两大阵营在2018年 3D sensing模组的出货量?
A:但从iPhone X出货量看,18年全年大概一亿部以上,明年9月份之后机型的跟进还要看。安卓 18年看到很困难高通在配合很多厂商发布 3D sensing 的解决方案,包括奇景光电。这块在紧锣密鼓往前走,但要等到19年。
Q:明年在国产一线旗舰机上据说明年都会有3D模组的布置,想请您确认一下是不是这个情况?
A:18年会有比较大的进展,但项目层面还在做算法芯片的测试,但在18年进入量产出货是比较乐观的看法。
Q:立讯估计18年底业绩估计为多少?
A:18个亿左右,考虑iPhone8带动产业链的机会,主要业务处于放量阶段,还未盈利。今年往上弹性较小,主要看明年,明年Airpod产品会有40-50个亿的收入出现。明年预计有 26个亿的净利。
Q:供应链重点关注标的
立讯精密:产品布局上从lightning开始切入苹果,不断拓展产品链,像AirPod、声学产品、天线、马达都在规划中,从产能储备上看,未来 2-3年产能每年都会有30%的增长。Airpod方面有十几个亿的人民币收入,声学上有20亿的体量,盈利上来看短期处于盈亏平衡阶段,明年以后盈利弹性有相当大增幅。
欧菲光:受益于双摄,在苹果持续投入,在Pad和收购索尼单射上还处于微利甚至亏损状态,索尼的产品一个营收就在60、70亿的水平,未来改善空间还很大,双摄渗透率的提升,今年扣非14个亿,明年预测20亿。
大族激光:每个季度超预期,投资人担心今年会不会在苹果上是业绩高点。我们认为公司业务除了苹果,还有显示端、京东方、大功率产品、自动化等领域,还有比较大的潜力。
智联股份:在OLED设备处于龙头地位,今年Q3开始进入业绩释放阶段,整个上半年利润6000万,三季度可实现6、7千万,整个全年大概2.5个亿的利润。明年苹果从 1款到3款手机3D touch 的增量、其他OLED贴合项目、 国产厂商布局等都值得关注。
科森科技:最近市场表现差一点,跟大家对不锈钢中框的三季度预期有关系。但是不锈钢化趋势还在,业绩体现更多是在明年。配合OLED屏幕不锈钢化的趋势,公司业绩弹性的体现更多是在明年。今年大家会给一个区间3-4亿之间的利润,明年会在6亿。
中信证券 前瞻/电子/传媒研究团队
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