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读书笔记:普通股投资理论 zt

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发表于 2017-9-14 11:44 | 显示全部楼层 |阅读模式

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闲来一坐s话投资


  按:以下内容摘抄于西格尔教授的《股市长线法宝》原书第五版:
    在整个19世纪里,股票被认为是投资者与内幕交易人士的势力范围,但绝不适合保守的投资者。研究人员直到20世纪初才认识到,对于那些游离于传统投资渠道之外的投资者来说,在一定的经济条件下,股票可能是一种合适的投资工具。
    埃德加-劳伦斯-史密斯是20世纪20年代的一位金融分析师及投资经理,他写了一本书《作为长期投资的普通股》(1924年出版)。史密斯认为,股票应当成为投资者投资组合中的一个重要组成部分。通过对美国内战以来的股票收益率进行考察,史密斯发现,在持有相当长一段时间(他认为这一时间是6年到最多15年的股票之后,赚不到钱的几率微乎其微。
    无论从历史还是从预期来看,史密斯的结论都是正确的。那些在1929年市场顶部投资的人,尽管其后的崩盘远比史密斯想象的严重得多,他们也只是用了15年的时间就收复了失地。自二战以来,股票市场收复的复苏时间变得更短。如果我们将最近一次金融危机(它是股市自20世纪30年代以来的最大一次熊市)也考虑进来,一个投资者让其在股市投资的初始投资回本(包括股息再投资)所需的最长时间不过是五年零八个月:2000年8月-2006年4月。
    史密斯著作的影响
    史密斯的这本书,此时正处于(美国)股市历史上最大的牛市初期。该书的结论引起轰动。史密斯的投资理论迅速漂洋过海,成为英国社会的议论话题。作为英国最伟大的经济学家及经济周期理论的创始人,约翰-梅纳德-凯恩斯以极大的热情对史密斯的著作作了肯定性评论。
    然而经济与股市在20世纪30年代的崩盘(1929年11月美国股市大崩盘,在其后的三年时间里,市场经历了史上最重要的毁灭性崩盘)。史密斯的普通股投资理论(证明股市投资的优越性理论)遭受到了全方位的攻击,股票是最稳妥的长期投资工具这一理念很快被人们抛弃。
    格雷厄姆和多德旗帜鲜明的遣责了史密斯的观点,认为正是这一理论孕育了20世纪20年代的疯狂牛市,为购买股票辩护的理论看似可行,实则荒谬。
   
    股市大崩盘后,媒体与分析师对股票市场和那些鼓吹股票投资的人弃之如破履。然而20世纪30年代,考尔斯经济研究委员会的创始人阿尔弗雷德-考尔斯三世创建了市值加权的股票指数,其数据一直回溯至1871年以来在纽约证券交易的全部股票,市场掀起了一股对股票市场指数的收益进行的研究热潮。
    考尔斯认为,史密斯在股市大崩盘之前的发现是正确的,他还得出结论,股票的价值在多数时候都是被低估的,投资者也可以凭借投资来攫取超额收益。
    二战以后,密歇根大学的两位教授,威尔福德J-艾特曼和弗兰克P-史密斯发表了一份研究成果,他们发现,在不考虑股票市场周期的情况下,通过定期购买92只股票(一种叫作平均成本的策略),股票投资者可以获得12.2%的年平均收益率,这一数字远远超过了固定收益的收益率。12年之后,他们使用之前所研究过的股票,对同样的股票进行分析,结果表明收益更高。根据他们的研究所使用的傻瓜挑选的普通股投资组合也能获得14.2%的年复合平均收益率。
    当然,当时许多不接受两位教授的研究成果。1964年,来自于芝加哥大学的两位教授,劳伦斯-费雪和詹姆斯H-洛瑞对1929年的股市大崩盘及大萧条期间以及二战期间股票收益率的表现分别进行了研究。结论:1926年至1960年的这35年中,股票的收益率(他们的研究结果是年收益率9%)明显高于其他金融资产的收益率。他们甚至还将税收及交易成本等因素也纳入到收益率的计算过程中,并得出结论:
    结果可能让很多人大吃一惊,股票收益率竟然如此之高------许多投资者宁可选择一种低收益率资产也不愿意选择普通股,这表明,这些投资者天性保守,对普通股内在的损失风险过分关注。
    在10年之后的1974年,罗杰-伊博森与雷克斯-辛克菲尔德在一篇题为《股票、债券、短期国债及通货膨胀的历史收益率年鉴1926-1974》的文章中公布了一份更为详尽的与收益率有关的资料。他们对洛瑞与费雪的研究表示了敬意,再次确认了股票作为长期投资工具的优势。他们的数据被编成年鉴阍得到频繁引用,还成为证券业收益率的基准指标.
    按:一个伟大理论的产生也是曲折反复的,史密斯的普通股投资理论经过半个世纪的反复,才终于在投资界得以认可。今天我们是知道的,股票之所以从长期来讲能够战胜其它金融资产,其核心秘密就是企业的利润可以再投资,从而进一步创造企业的内在价值。
    伟大的理论是可以跨越国界的,虽然这一伟大理论产生于将美国,但是在今天的中国A股仍然适用。让我们幸福的是,今天我们站在巨人的肩膀上。
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