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[天风证券:买入]2017年半年报点评:业绩增长近5成大超预期 汇兑损失影响明显

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发表于 2017-9-12 16:20 | 显示全部楼层 |阅读模式

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Q2空调行业高景气度持续,格力市占率显着上升:从产业在线数据看,Q2空调行业出货量同比增长40.1%(Q1为32.9%),其中内销出货量增速达到67.7%(Q1为62.3%)。进入7月以来。从公司角度看,上半年格力内销出货量1511万台,同比增长69.0%,其中Q2内销出货量890万台,同比增长67.9%。根据中怡康数据,17H1格力空调销量和销售额市场份额为34.6%、38.7%,同比大幅上升+4.8、+2.1pct。从均价来看,17H1格力零售端均价4192元,同比上升4.9%,量价提升驱动公司收入端成长。
返利结算政策致毛利率大幅波动,汇兑损失影响明显:Q2季度毛利率、净利率分别-8.04、+0.52pct。Q2季度公司销售、管理、财务费用率分别同比-9.78、-2.68、+7.22pct,整体费用率大幅下降-5.24pct。Q2季度毛利率及销售费用率的大幅波动来自于公司结算政策调整。格力的对于经销商的返利计提及会计处理导致Q2季度销售费用及毛利率的大幅波动。
公司上半年“毛利率-销售费用率”同比大幅提升2.89pct,在上半年原材料价格整体上涨明显的情况下,公司产品结构提升以及整体性提价对冲了一部分毛利率影响。此外,管理费用的有效控制也带动了净利润率的上升。
上半年公司财务费用中汇兑损失达4.9亿(16年同期为收益23.5亿元)。本期汇兑损益的主要贡献来自于公司持有的外币货币资金,公司17H1期末持有美元外币折算为人民币约533.78亿元,同比大幅增加101%。
投资建议:17H1公司受益于前期地产销售火热带来旺盛的终端需求,以及去库存结束后补库存逻辑叠加低基数,空调内销业务显着回暖。我们预计空调行业景气度仍在提升,出货量提升将带动收入和业绩快速增长,同时高毛利自主品牌的出口占比上升也将带动盈利能力提升。从公司推出饭煲进入生活电器领域到尝试收购银隆,格力立足于空调主业的多元化尝试正在加速。公司不低于60%的超高的现金分红率及股息率凸显长期投资价值,多元化尝试也有助于打开长期成长空间。考虑格力与银隆2017年度不超过200亿元关联交易(假设160亿元)收入以及假设未来年度关联交易持续,我们预计公司2017-2019年收入增速分别为35.4%、6.4%、6.9%,净利润为204亿元、227亿元、250亿元,净利润增速分别为32.2%、11.2%、10.2%,EPS为3.39、3.77、4.15元,当前股价对应17-19年PE位11.7、10.5、9.5倍,维持买入评级。
风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;汇率波动风险。


相关股票:$格力电器(SZ000651)$
研究员: 天风证券 ● 蔡雯娟
发布时间:2017-09-12

作者:格力电器(SZ000651)
链接:https://xueqiu.com/S/SZ000651/92194827
来源:雪球
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发表于 2017-9-12 22:37 | 显示全部楼层
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