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【中信电子】歌尔股份电话会议交流纪要20170818

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发表于 2017-8-19 16:40 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【中信电子】歌尔股份电话会议交流纪要20170818

CITICS电子2017.08.19

主持人:董秘 贾总

嘉宾:总经理 姜总

【董秘贾总发言】半年报数据分析

从半年报数字和股价表现来看,当前业绩与投资者整体的预期与观察比较一致。上半年的业绩比较亮眼,营收、利润均实现超过50%的增长,且自2016年上半年开始每一阶段均实现了比较快的恢复和增长。

1. 从毛利率看,无论是同比还是环比均处于较好水平。我们的业务主要分为零件和系统(整机),整机的增速也是非常快的,整机综合的毛利率低于零件。从今年看,后面两个季度毛利率仍有改善空间。

2. 期间费用率相比去年同期也有改善。随着收入的快速增长,我们的期间费用率在缓缓下降。研发投入、销售费用、人才引入等都在不断成长,因此期间费用绝对值在上升,但费率缓慢下降。

3.净利润率相对稳定并且稳中有升。从上半年看净利润率不管是单季还是累计,都是持平的,比较乐观。具体数字上,净利润、税后净利润都是有超过50%增长,这也符合我们之前40%-60%的预期。

特别的亮点是经营活动产生的净现金流入,增速达240%。主要原因是从销售和采购两个方面。随着销售结构的变化,我们大客户的交货方式有所变化,应收账款账期明显缩短,营收账款、存货的周转次数有了明显的持续性改善。另外,尽管上半年末实现了短暂转股,净资产基数增加不少,ROE仍在不断改善。

期间费用中稍有异常的数字是财务费用。原因有两块,一是上半年末才转股成功,多产生6000万财务费用,这块按比例提,下半年就会消失。二是汇兑收益问题,虽然做了部分对冲措施,但也产生了一些财务汇兑费用的损失。

从研发投入来看,今年预定占比8%。公司对研发投入非常重视,近两年来研发投入绝对数在不断成长,但其占应收比重是有控制的,希望能够控制在7%以下。研发投入主要是研发人员的工资单从,单从比例看是受控的。

运营效率方面,收入、利润快速成长,非常亮眼。主要是因为资金流、工厂覆盖率改善、营收账款周转率提升、存货周转率提升。这种改善不仅来源于营收增长,也来源于销售端、供应端等的账期管理。下一步公司也会向精细化运营方向转变。

【总经理姜总发言】歌尔未来业绩走势分析

一、歌尔取得今天成绩及其背后的原因。

歌尔15年开拓转型,16年取得了很好的成长, 17年上半年延续了这种高速成长,营收增速52%。我们认为这是歌尔的战略转型努力自15年上半年开始布局的结果。我们主要进行了两部分的转型:

第一部分是重新进一步认识歌尔的核心竞争力所在的方向。找到有规模的增长点是哪些并夯实、抓住这样的竞争力。

歌尔声学在声学产品上做了很多积累,识别市场机会还有很大空间,17比16有将近30%的增长,预计整个行业未来三年还将保持25%以上的增速。因为技术的创新以及多样化的路径。

第一,电声产品发展推动行业增长,将继续保持核心竞争力。我们大力加强研发、工艺、自动化、智能制造的投入,保证了在这个领域的核心竞争力,今年仍将保持声学产品的高速增长,这是零部件。

第二, AR/VR产品也在16年、17年继续保持高速增长。我们抓住了市场机会,长期先行布局、积极投入,很多分析者认为我们占据了前70%-80%高端产品的份额。歌尔对行业成长势头还是很有信心,高份额意味着更多机会,尽管行业没有以前那么热,仍能感受到它的成长。VR是这样的,现在也迎来了AR的机会,目前在出货AR产品,预计还将保持高速的成长。这是第二块,成品部分。

第三,我们还布局了智能声学成品业务(Hearable)。众所周知,智能音箱等产品近年来随着大公司布局它们的产品,市场非常热闹,大家纷纷进入到A客户等美国的几个大公司供应链中。

第四,是 RF无线通讯的布局,这块也开始取得了效果。这个领域在未来,是歌尔的重要增长点。此外我们还布局光学领域,无人机/机器人等。

我们在四大领域高速增长和核心竞争力的积累带领着我们保持了高速增长的步伐。从今天看未来几年,我们认为有这样一种机会和潜力。这是我们的第一大转型。

第二部分是深刻反省我们的组织。

如果一个组织没有经济生产、严控成本、提高效率的意识,所赚毛利再高,经营费用也将吞噬毛利。所以过去两年,我们高度重视运营效率的提升。这种效率本质上是经营方式的改变,我们在讲精益生产,智能制造。

精益生产即在各个环节降低成本,节省投入,巨大化产出。智能制造则是用大数据驱动生产方式产生改变,如IT系统的升级,生产线的更新换代,将制造效率和管理模式做一些改造升级。

精益生产包含供应链、客户管理。如客户周期变短使公司净现金流明显改善,这是供应管理、客户管理的进展。此外还包括生产、运营、研发及费用控制,能够最有效地利用设备、人员等生产资源。不断加强高端人才的招聘和运用,挽留他们并最大化地激发他们的价值和工作热情,让他们的利益与公司的成长结合在一起。这样的战略转型需要内部运营全方位的改进。

以上就是这两块内容,一是产品核心竞争力应用在产品方面的重新定义,在此基础上进行核心竞争力的进一步积累;二是精益生产、智能制造,运营改善帮助我们拓展利润、降低成本;两者结合保证我们高速成长的同时也能实现高利润的成长。

二、有关歌尔未来的成长

第一是声学产品的发展前景。我们对未来成长情形充满信心,由于上半年并非声学产品旺季,下半年才是服务几家大客户的量产高速期,歌尔基于良好的客户关系,通过有竞争力的产品和技术获得了很良好的市场份额,市场地位,上半年出货经历了很有意义的成长。

第二是耳机、智能音响这样覆盖大数据、AI模块的产品。这块我们布局的也比较早,而且已取得不错的成绩,我们现在有若干客户的产品正在开发,并有机会在年底量产,关键的大客户也在讨论下一代类似产品的开发和量产。Hearable这个方向是我们18、19、20年重要的成长动力和新的增长点。

第三是除了声学、AR\VR以及刚刚提及的Hearable,还有一个方向是光学。实际上我们做的光学主要是为AR/VR特别是AR来服务的。这块的光学与传统光学有相关之处,但也有非常大的不同,这里对研发、规模量产能力等提出了很高要求。歌尔成立研究院,在美国、日本也招聘了有经验、能力的研发人员,全球布局。未来光学业务不但是为歌尔提供AR\VR的需求,也将为其他客户提供相关的产品。这块我们希望能做成一个19-20年重要的利润增长点。

产品上基本分为以上几大块,当然还包括我们的传感器,我们认为下半年依然能保持高速发展。我们已经进入了全球TOP2,这块虽然增长较快但整体规模占比不大。由于该业务拥有良好竞争力,在我们做Wearable、Hearable,VR,AR的时候客户更愿意与我们合作。

基本上,我们认为未来声学零组件、VR/AR、Hearable都可以保持高速的成长,我们对未来的利润和业务成长充满了信心。

【问答环节】

Q:上半年声学很强、配件这边相对来说弱一点,是否比较老的电视、游戏这些东西很会更弱?这块不太做的东西,今年比去年落差有多大,AR/VR今年趋势如何?

A:大致有两个因素:一是原来电视及周边产品的业务,自三季度开始被砍掉。去年上半年这一块大致有5-6亿元的收入,今年上半年完全消失。我们将声学零件、耳机放在电声,其他都放在电子配件里,除了电视这块、游戏周边产品也稍有下降。之前游戏终端产品业务量较大。

Hearable是个新方向,成绩可能会在下半年或明年出现,在我们成品布局的Wearable、Hearable、AR/VR这三个板块当中,相比起来其实AR/VR取得了高速成长,其他两个板块由于设备更新会相对推迟半年,因而成长会慢一些。

Q:从现在往后看,明年各个产品的驱动力可否排个序?

A:能给出TOP3,但无法给出具体怎么排。主要有三块业务会是我们重要的增长,第一块是声学的零组件,包含speaker、receiver、microphone;第二块是VR/AR,预期可以保持相当高速的成长,今年相比去年已成长了一倍以上,明年我们希望也有信心继续保持高速成长;第三块Hearable对我们来说和预期相比是一致的,但投资者预期或许是更高。

Q:我们声学部分增长60%多,其中可以拆分一下来自耳机、微电声贡献有多少,若微电声贡献比较大为何这部分毛利率会有一点点下滑?

A:不便回答

Q:对AR/VR成长的信心,主要来自于跟客户的沟通还是公司对市场的预期?

A:第一,客户的下一代产品已经布局,并打算在明年或今年下半年量产,大部分客户明年就会推出其新一代的产品。第二,歌尔今年取得了非常好的成绩,在市场上期望的主要客户已经和歌尔进行了深度交流,有的是深度合作、有的是间接合作。第三,AR方面我们积极地看到,市场有几位新的竞争者进入,市面上也陆续有新的产品出现。以上三点促使我们对AR/VR具有较强的信心,这不来自于对市场宏观分析的评断,更多来自于客户给予的信心。

Q:公司年报中写到,在路径上紧跟领先客户创新步伐,描述有一定微调,现在战略有什么样的变化?是否跟大客户的合作意向更加坚定?

A:目前,公司更加坚定服务客户的战略,如A客户,服务其零部件与成品并不相互影响。如果客户在行业中有引领作用,那其产品对于供应商一定有带来利润的作用。公司认为在力所能及范围内应满足客户需要,此外也许在利润上做好平衡。总的来讲,如果没有相对激进的市场策略,我们的战略也无处落脚。在这一点上我们重新统一、进一步升级了自身认识。

Q:声学作为交互核心环节,作用越来越提升,无论是微型、homepod airpod,是否可以展望一下这块的市场空间或者规模?

A:不便回答

Q:15年后各方面的运营效率不断提升,可否讲解是怎么做到的,为何公司能够比绝大多数A股电子企业体现出更大优势?

A:首先是理念、文化的塑造,精益生产、智能制造决定要向质量要价值、向精益布局要价值、向供应链的管理要价值,通过品质、全面质量管理的提升最终会影响到良率的提升。其次,是采购的提升,如将上千家供应商缩减到几百家;全面地重新梳理客户,将几百家梳理到二十多家。品质、供应链、客户管理之外,还有运营部分。如让我们的BUPD成为一个部门所有者,用效率、用业绩来捆绑他们的回报,也可以让我们在转型过程中提升效率。

Q:在电子配件这块,上半年成长很不错,但毛利有了一定下滑,是VR这块变大还是其他原因造成?未来对VR或整个电子配件的毛利怎么看?

A:公司研发投入占比7%-8%之间,变成了期间费用。上半年我们布局了很多未来要做的事情,可能是大笔研发投入造成了毛利率下滑。如最近在青岛成立了几大研究院,广招人才。此外,VR/AR的业绩体量大,部分毛利特别高的客户,其市场表现不是特别好,间接也影响到了我们的业绩情况,下半年应当会有比较大的转变和提升。

Q:可以拓展来说一下光学、VR/AR的产品吗?是跟显示相关吗?

A:这里有两部分内容,一块是显示设备,一块是光学本身设备。显示里有光学的一部分,比如大家比较熟悉的AMOLED或者大家比较关心的micro OLED,这块我们在积极地布局,投资额会比较高,市场走向当中未来VR/AR当中micro OLED的应用可能会是非常重要的方向。第二块是光路模组,它是光纤模组的一部分。光学模组非常复杂,有一系列很深的技术在里面。

Q:对无线耳机业务如何看待?打算如何布局?

A:整体市场上,无线耳机的价值要比有线耳机大很多,标配不太可能。如果真的标配,其价值量还是会大很多,歌尔乐见其成,但还没有实现这一步前我们必须双向布局。

Q:智能音箱咱们这块是否有布局?

A:目前业务还比较小,但是我们在积极地涉入。

【中信证券研究部 电子行业研究团队】

徐涛

中信证券电子组首席分析师

电话:010-60836719

手机:

邮件:txu@citics.com

晏磊

中信证券电子组分析师

电话:010-60836719

手机:

邮件:yanlei3@citics.com

胡叶倩雯

中信证券电子组分析师

电话:010-60834773

手机:

邮件:huyeqianwen@citics.com

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特别声明

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本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。


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发表于 2018-1-15 13:33 | 显示全部楼层
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