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帝亚吉欧的成长路径和估值变化【申万食品饮料-吕昌团队】周观点(6月第4周)

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发表于 2017-6-25 22:35 | 显示全部楼层 |阅读模式

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帝亚吉欧的成长路径和估值变化【申万食品饮料-吕昌团队】周观点(6月第4周):五粮液持续改善 A股入选MSCI利好食品饮料龙头
lcbeijing1232017.06.25
食品饮料本周观点
一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨2.13%,上证综指上涨1.11%,跑赢大盘1.02pct,在申万23个子行业中排名第4。涨幅居前的是乳品(4.34%)、白酒(2.56%)、调味发酵品(1.41%),跌幅居前的是葡萄酒(-0.64%)、软饮料(-0.45%)。个股方面,涨幅前三位为重庆啤酒(7.01%)、张裕A(6.73%)、伊利股份(5.75%);跌幅居前的是煌上煌(-7.17%)、莫高股份(-6.25%)和海欣食品(-5.74%)。
投资建议:本周明晟MSCI公布了2017年度市场分类评审结果,中国A股被纳入MSCI新兴市场指数,加入222只中国A股的大盘股。食品饮料8个股入选,分别是茅台、五粮液、老窖、洋河、伊利、双汇、海天、青啤,即板块市值最大的8家公司。其中白酒4家,乳业、肉业、啤酒、调味品各1家。我们认为,A股入选MSCI长期有利于吸引海外资金,优化投资者结构,龙头公司估值向海外看齐。年初来沪深港通对食品饮料龙头持续净买入。国内食饮龙头对国外投资者具备很强的吸引力:1、品种稀缺,壁垒高,如白酒和调味品;2、长期成长空间大,增速普遍较高;3、分红率呈提高趋势;4、综合考虑成长性、稀缺性、分红水平和消费品龙头的抗风险能力,估值水平对标海外龙头并不贵,2017年估值相对合理,2018年国内龙头的动态估值具备吸引力。与海外食品饮料龙头公司相比,国内食品饮料龙头的成长性占优,尤其白酒龙头,2017-2019年利润的复合增速有望保持20%以上,而海外烈酒龙头预测增速在10%左右,雀巢的预测增速在10-15%。国内龙头的ROE水平相当,分红率和股息率呈逐年提升趋势,差距与海外龙头缩小。估值上,帝亚吉欧和雀巢2017-2018年动态PE为22x、20x,茅五泸2017年PE在25x-28x,但2018年为20-22x,洋河2017-2018年PE为20x、17x,伊利2017-2018年PE为20x、18x,双汇为16x、15x,海天为32x、28x,国内龙头的估值水平(特别是18年PE)仍有吸引力。
帝亚吉欧的基本面历史演义及估值变化:
1、帝亚吉欧是一家品牌、品类、区域高度分散的全球烈酒龙头;
2、2002年至今,收入CAGR为1.3%,利润CAGR为6.5%,彭博一致预期,2017-2019年收入CAGR为7%,利润CAGR为11%;
3、上市以来,帝亚吉欧股票长期跑赢标普500指数,估值享受溢价,静态估值近年来再20-22x,相对标普500的估值倍数均值为1.1
五粮液持续改善,动作不断,聚焦品牌,优化经销商队伍。(参考我们6月11日深度报告,那些年,我们追过的名酒系列之二五粮液(000858):http://dwz.cn/69ftFu)根据媒体报道,五粮液将对总经销及自营品牌与区域品牌的经销商进行清理,6月25日前,仍无法签订年度协议的品牌、全年销售考核期内至少履行80%经销协议的总经销品牌讲被清退。自营品牌与区域品牌中对于6月25日前仍无法
签订经销协议的老经销商,不再与其续约,且在本年度及次年度内不再进行合作。2016年度五粮液累计清理总经销品牌15个,清理产品条码近300个。我们认为,随着集团新任董事长的上任,思路明确后各项工作积极展开,五粮液进入加速改善通道,包括:1、优质投放、增量溢价、违规减量,有效解决大小商之间配额及成本不均问题,渠道信心及推力恢复,吸引优质经销商回归;2、加强渠道库存、价格体系的精细化管理,扩充销售队伍,五粮液批价淡季稳步上行站上800元,完全顺价销售;3、产品策略逐步清晰,自上而下五粮液与五粮系双轮驱动,聚焦产品,五粮液品牌突出普五,形成“1 3 5”产品体;4、国企改革已迈出第一步,管理层、员工、核心合作伙伴利益一致,有利于内部经营效率提升,重新定位集团相关产业,有利于减少内部关联交易;5、分红率持续提升,加大股东回报。
继续看好泸州老窖、茅台,草根调研茅台一批价维持甚至突破1300元,渠道仍然处于缺货状态。国窖1573库存控制在合理水平,批价全国普遍在650-680元,稳中有升,渠道补贴逐步减少,结合渠道调研,我们预计年初到现在销量依然保持高速增长,上周国窖1573长三角发展战略启动大会提出了华东市场将以长三角为核心进行板块化突破,并规划到2020年达到20亿的销售目标。古井贡酒本周召开股东会,顺利完成董事会换届,董事核心成员保持稳定,2017年收入增长目标14.5%,利润总额增长21%,上半年古井贡消费升级趋势明显,结合渠道调研,8年以上产品增速30%以上,省外区域华东及湖北(黄鹤楼)增势良好,看好消费升级 区外扩张带来的持续增长,期待改革助力,目前公司17-18年PE为25x、20x,估值具备吸引力,维持买入。
对于板块整体观点我们维持不变,继续看好基本面和估值匹配、且业绩确定性强的龙头品种。白酒是全年的投资主线,从成长性、确定性和估值角度,优选一线白酒,依次推荐老窖、茅台、五粮液;从行业复苏的长周期角度,二三线龙头长期仍然有机会,推荐水井坊、洋河、古井,并建议关注汾酒、沱牌。必须消费品推荐估值合理、龙头优势明显、且有环比改善趋势的品种,主要推荐伊利、双汇、中炬、安琪等。展望三季度,1、8月底到10月迎来中秋旺季,同时下半年也迎来估值切换,不管是白酒还是食品龙头,估值切换仍有空间;2、结合历史股价表现和估值,龙头公司的估值绝对水平和估值溢价在合理范围内,并未产生泡沫,估值存在继续提升空间;3、从机构持仓看,一季度末食品饮料机构持仓(重仓口径)为6.45%,二季度有所增加,但相比2011-2012年10%以上的持仓比例仍有距离,5月来沪深港通对于白酒龙头和伊利仍在持续净买入,加入MSCI带来长期增量资金。
成本变动回顾:10省区生鲜乳平均价为3.42元/公斤,同比不变,环比不变。4月份奶粉进口平均价为3199.6美元/吨,同比上升26.27%,环比上升2.38%。上周仔猪价格36.31元/公斤,同比下降29.23%,环比下降0.33%;生猪价格13.78元/公斤,同比下降30.33%,环比上升2.61%;猪肉价格24.10元/公斤,同比下降21.93%,环比下降0.21%。
目前食品饮料板块2017年动态PE26.36x,溢价率70%,环比上升1.1%;白酒动态PE26.27x,溢价率69%,环比上升1.9%。
核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒;伊利股份、安琪酵母、双汇发展、中炬高新
图1:各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较
表1:去年及今年食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况
本周重要公告及新闻:
兰州黄河(000929.SZ):公司2016年度权益分派方案为每10股派0.66元,股权登记日为6月23日,除息日为6月26日。公司股东湖南昱成对公司控股股东新盛投资和公司提起诉讼,请求判令撤销新盛投资 2017 年第一次临时股东会会议决议,撤销公司 2016 年度股东大会会议决议。控股子公司金昌麦芽因原料大麦用尽而暂时停产,预计17年公司麦芽业务收入同比减少12.02%。
口子窖(603589.SH):公司监事冯本濂计划15个交易日后的6个月内减持不超过100万股公司股份,即不超过公司总股本的 0.17%。
泸州老窖(000568.SZ):由于2016年利润分配,公司非公开发行股票的发行价格由不低于 21.06 元/股调整为不低于 20.10 元/股;发行数量由不超过 1.42亿股调整为不超过 1.49亿股。
黑芝麻(000716.SZ):公司董事会审议通过以下议案:出资3亿元与其他两家公司共同设立新公司,从事新能源动力电池系统的研发、生产和销售等业务;下属控股子公司广西南方黑芝麻出资8000万元对深圳市润谷食品进行投资;将持有广西容州物流产业园的100%股权以2.95亿元转让给广西容县沿海房地产开发公司。
古井贡酒(000596.SZ):公司董事会审议通过以下议案:选举梁金辉先生为董事长,选举王锋先生为监事会监事长,聘任周庆伍先生为总经理,聘任叶长青先生为董事会秘书。公司2016年度权益分配实施方案为全体股东每10股派6元现金,A股股权登记日为2017年6月28日,除权除息日为2017年6月29日。
伊利股份(600887.SH):股东呼和浩特投资公司质押其所持有的4000万股无限售流通股,占公司总股本的0.66%。
涪陵榨菜(002507.SZ):股东东兆长泰于6月15日解押其所持股份,于6月19日再质押3128.88万股,占公司总股本的3.96%。
麦趣尔(002719.SZ):公司董事会通过第一期员工持股计划,参加本计划的员工总人数不超过200人,其中董监高共计9人,募集资金上限为5000万元。
金字火腿(002515.SZ):股东施雄飚先生质押股份4120万股,占其所持股份的77.68%,股东薛长煌先生质押股份2253.2万股,占其所持股份的96.59%。
深深宝A(000019.SZ):公司权益分派实施方案为每10股派发现金红利0.50元,送红股 1 股,股权登记日为6月27日,除权除息日为6月28日。
今世缘(603369.SH):公司为全资销售子公司今世缘酒业销售公司的1亿元银行借款提供连带责任担保,除本次担保,公司已为其提供的担保余额为6000万元。
华统股份(002840.SH):公司董事会审议通过在苍南县设立控股子公司的议案。
龙大肉食(002726.SZ):6月26日3名股东持有的共3.27亿股限售股份将可上市流通,占公司总股本的 73.59%。
顺鑫农业(000860.SZ):6月26日股东顺鑫控股集团持有的757.58万股限售股份将可上市流通。
三元股份(600429.SH):公司收购唐山三元70%的股权转让最终交易价格为2629.52 万元。
桂发祥(002820.SZ):公司董事会审议通过拟投资设立桂发祥食品产业并购基金的议案。
中炬高新(600872.SH):参股子公司中炬小额贷款公司拟将注册资本从2亿元缩减至1亿元,减资完成后公司将继续持有中炬小额贷款公司20%的股权。
燕京啤酒(000729.SZ):公司作为国有控股上市公司,现因政策原因,无法履行2014年作出于2017年6月30日前提出股权激励预案的承诺。
黑牛食品(002387.SZ):股东刘秀浩先生于6月22日解除质押3932.91万股股份,占公司股本总额的 8.38%。
海南椰岛(600238.SH):公司部分董监高及核心人员拟通过证券公司、基金管理公司的定向资产管理计划或信托公司的定向资金信托等方式,在未来十二个月内增持公司股份,增持比例不低于公司股份总数的5%,不超过公司股份总数的 8%。
今世缘国缘通过对经销商缩减配赠比例变相提高出厂价,7月1日起,配赠比例将由“13赠2”调整为“15赠2”;此外在终端价上,自7月1日起,42度对开国缘上调10元,42度四开国缘上调20元。
五粮液将对总经销及自营品牌与区域品牌的经销商进行清理。6月25日前,仍无法签订年度协议的品牌、全年销售考核期内无法至少履行60%经销协议的总经销品牌将被清退。同时,自营品牌与区域品牌中对于6月25日前仍无法签订经销协议的老经销商,不再与其续约,且在本年度及次年度内不再进行合作。
洋河和京东签署协议,洋河全线产品力争在京东实现5年累计破100亿的目标销售额。
河北省2017年第三季度生鲜乳价格协调会上,产生的第三季度河北生鲜乳收购参考价规模场为3.62元/公斤,养殖小区3.2元/公斤。
表2:食品饮料跟踪公司本周大宗交易情况
下周重大事项
表3:食品饮料跟踪公司下周限售股解禁明细
表4:下周股东大会提示
食品饮料公司盈利预测表
表5:食品饮料公司盈利预测与估值表
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发表于 2018-1-15 14:29 | 显示全部楼层
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