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广铺OTC渠道,阿胶浆量价齐升

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发表于 2017-6-20 11:13 | 显示全部楼层 |阅读模式

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研报日期:2017-06-19  国金证券
投资逻辑

  阿胶行业绝对龙头: 东阿阿胶隶属央企华润集团,主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是中国最大的阿胶企业。

  聚焦三大阿胶系列产品,阿胶浆引领增长: 公司三大产品包括阿胶块,以及阿胶衍生品复方阿胶浆和阿胶糕面向不同人群, 形成产品矩阵。在“价值回归”战略中,三者均进行提价,其中衍生品提价幅度更高(最近一轮提价中, 阿胶浆提价 28%,阿胶糕 25%,阿胶块 14%),以让衍生品毛利率向阿胶块趋近,有利于提高公司整体毛利率。



其中:

  阿胶块:作为滋补上品,面向高端滋补客群。随着多年提价,销量经历下滑后已逐渐稳定;

  阿胶浆:作为广谱保健品,面向有健康意识的亚健康人群。是公司目前重点发展产品,在最近一轮提价中提价幅度最高,且公司在 OTC 终端大力支持阿胶浆销售,力求实现“突破性增长”, 2017 年增长率保守预计 30%以上,实现量价齐升。

  阿胶糕:作为休闲食品,培育持续性消费。 在“桃花姬阿胶糕” 的基础上,公司新增 “真颜阿胶糕”, 打开商务礼品及伴手礼市场, 实现局部性增长。

  驴皮战略存货 “全产业链模式”应对原材料供应的瓶颈: 对驴皮资源的规划,是公司当前的战略重点:对市场驴皮存量, 公司积极将现金变存货,2017 年一季度新增驴皮存货超 6 亿元,锁定驴皮原料成本, 进行驴皮战略储备;对未来毛驴增量, 公司目标 3~5 年内在山东聊城和蒙东辽西形成“两个百万头养殖基地”,从而达到原料自给,具体方式包括通过提出把毛驴当药材养、活体循环开发提高上游价值,实施“政府 龙头 企业 银行 基地 合作社 农户”的模式支持农户养驴等。目前公司驴皮存货充足,对上游具有较强控制力。

  多样销售渠道, OTC 终端放量: 公司销售渠道中,药店是最重要的业务板块,亦是公司目前重点发展的方向。药店终端目前有 8 万家, 预计于 2017年将终端数量扩大至 12 万家,增长率达 50%,有助于阿胶块、 阿胶浆进一步放量。

  投资建议

  在消费升级、 保健意识日益提高的背景下, 我们看好优质消费类公司的发展。 公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,看好公司 OTC 终端阿胶浆的放量, 首次覆盖给予“增持”评级。

  估值

  公司作为消费品企业, 阿胶块价提量稳,阿胶浆、阿胶糕量价齐升,若复方阿胶浆 OTC 放量顺利,我们预计公司 2016-2018 年 EPS 为 3.38/3.98/4.62元,对应 PE 为 20/17/15 倍。

  风险

  毛驴养殖低于预期; 产品提价导致客户流失; OTC 渠道开拓低于预期。


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发表于 2018-1-15 14:47 | 显示全部楼层
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