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吕昌、周彪:五粮液17一季报点评:收入利润均超预期 销售趋势稳步向好

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发表于 2017-5-2 12:27 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万食品饮料-吕昌、周彪】五粮液(000858)17一季报点评:收入利润均超预期 销售趋势稳步向好 重申买入
lcbeijing1232017.04.27
事件:公布一季报,实现收入101.6亿,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润35.9亿,同比增长23.8%,EPS为0.95元,经营活动产生的现金流量净额18.4亿,同比增长143%,我们在一季报前瞻中预测收入增长12%,净利润增长15%,收入利润均超预期。
投资评级与估值:由于高端白酒趋势继续向好,公司一季报超预期,我们小幅上调盈利预测,预测17-19年EPS为2.18、2.69、3.28元,同比增长22%、23%、22%(前次为2.12、2.55、3.11元),对应17-19年PE分别为21、17、14倍,维持买入评级,12个月目标价60元,对应17年27.5xPE,18年22xPE。我们看好公司的逻辑主要有:1、受益行业复苏及茅台提价,五粮液批价及出厂价进入上升通道,并且近期随着茅台批价上涨超预期,五粮液性价比显现;2、提价挺价策略成功,提价保证收入增长,通过15年8月,16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元,一批价从520元提升到780-800元,年内仍有提价预期;3、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略,有利于2017年优化渠道结构,进一步解决并改善渠道盈利的核心问题;4、国企改革迈出关键一步,公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益,有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善,也有利于长期以来集团及股份公司关联交易进一步解决;5、关注人事调整带来的积极变化,李曙光李总3月任公司党委书记、董事会董事,任五粮液集团党委书记、董事长。
收入两位数增长 提价贡献居多 渠道实现顺价信心不断强化。我们认为一季度收入及回款情况有其亮点,一是16Q1收入增长31%增速全年最高,高基数下取得15%的增长实属不易;二是16年春糖宣布提价并取消补贴,使得一季度末经销商积极打款,有销售政策调整因素,而今年一季度政策整体平稳,更多是自然回款。一季度收入增长15%,由于去年经过两轮提价普五出厂价已提高到739元(计划内),经销商基本按739元打款,而去年同期基本按659元打款(补贴30元),提价12%,因此收入增长多靠价格拉动。去年底普五执行17年减量20%的政策,但1618和低度系列放量弥补了普五的下滑,五粮液品牌整体销量持平。本期销售商品收到的现金77亿,同比增长15.5%,现金回款增速与收入增速一致。应收票据期末132亿,较期初增加35.8亿,结合渠道跟踪,主要是高端酒市场趋势向好,加之2月中旬承兑汇票政策调整,使得经销商在此前积极使用承兑汇票打款。期末预收款62.37亿,较期初减少6000万基本持平。目前五粮液一批价780-800元稳步提升,已实现全面顺价,渠道信心不断加强,加之茅台批价接近1300元且终端供货不足,五粮液的销售形势和回款状况趋势性向好。
提价及补贴减少使盈利能力持续提升。毛利率70.5%,同比提高0.7个百分点,主要是五粮液系列产品提价所致。销售费用同比下降2.7%,销售费用率为10.8%,同比下降2个百分点,判断主要是补贴政策取消使费用投入减少所致。管理费率5.8%,同比下降0.7个百分点。税金及附加收入占比7.5%,去年同期7.7%,基本稳定。毛利率提升及费用率下降使公司净利率同比提升2.5个百分点达到35.4%,在高端酒价格回升,补贴减少的趋势下,公司盈利能力稳步提升。
茅台批价上涨五粮液性价比显现。今年年后,茅台一批价格经过短暂调整即反弹,目前已经接近1300元,茅台批价上涨超预期。公司核心产品五粮液从去年9月15日上调至739元以来,目前一批价格已经上涨至780-800元,今年公司缩量挺价的目标方向很明确,经销商已逐渐实现顺价销售,渠道推力不断加强。此外,茅台全年“紧平衡”“无淡季”,缺货成为常。五粮液品牌影响力仅次于茅台,将会直接受益。
股价表现的催化剂:出厂价及一批价上涨
核心风险假设:经济下行影响高端白酒
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发表于 2018-1-15 17:00 | 显示全部楼层
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