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大盘股行情还能走多远?

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发表于 2009-6-14 22:51 | 显示全部楼层 |阅读模式

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大盘股行情还能走多远?
  大盘股行情延续的三个条件
  5月19日至今,上证指数先跌后涨,但不少投资者并没有赚到钱,原因在于这段期间内上涨的股票和下跌的股票基本持平,且跑赢大盘的股票占比只有不到1/3,且主要以资源和金融等大盘股为主,大盘股行情可以持续到何时是投资者颇为关心的问题之一。
  2006年5月至今,A股市场经历了六次大小盘风格轮换,两次市场上涨初期都是小盘股跑赢大盘股,而市场下跌初期则是大盘股领跌。我们认为影响大小盘股风格转换的关键因素包括宏观经济预期、通胀预期、大小盘相对估值溢价率等,而与基金持仓量关系并不大,新发行基金增多与大盘股行情之间并无必然联系。小盘股业绩相对宏观经济弹性较大,且上涨所需资金量较小可能是其领先大盘股启动的原因。国内市场的大盘股多是资源类和资产类,受益温和通胀,油价的非剧烈上涨会带动国内生产资料PPI的回升从而上市公司盈利的好转。因此温和通胀预期的延续有助大盘股行情的延续,但剧烈的通胀预期可能通过改变经济复苏预期而终结大盘股行情。此外,大小盘相对估值溢价则是穿插在前两个因素中的一个调节项。
  当前市场上经济复苏预期仍在,且通胀预期升温,同时小盘相对大盘估值溢价仍高,三者仍支持大盘股行情的持续。
  而导致大盘股行情终结的事件可能在于:1)经济复苏预期出现转向;2)美元升值导致通胀预期下降。我们认为这个可能性在近期是存在的;3)大盘股继续上涨直到与小盘股之间的溢价率达到一较低水平。
  银行股的上涨逻辑
  银行做为经济复苏前期受益的板块,现正由于低估值而受到市场关注,但是究竟给予银行业什么样的估值才合理却争议颇多。作为影响整体市场走势的一项重要因素,我们对此做一探讨。
  从美国银行业的估值来看,金融危机前PE在15~20倍之间,PB在2~3倍之间,相对大盘的PE几十年来稳定在0.65左右,PB波动大些,但均值也在0.65附近。香港银行业的估值与宏观经济颇为相关,但大部分时间也处于15~20倍PE,2~3倍PB之间,PE的估值均值与大盘接近,PB估值均值则略高于大盘。
  对于国内银行,我们主要选取2001年以后的银行业估值数据,国内银行业的PE均值在32倍,PB均值5.7倍,相对PE均值0.88倍,相对PB均值1.38倍。
  绝对PE来看,当前银行2008年静态PE为14.24倍,如果根据我们的预测,2009年银行业利润增速8.3%,则当前2009动态PE为13.15倍,我们认为做为中国的银行估值应该在美国、香港的均值之上,即至少20倍PE。相对PE上看,如果2009年全部上市公司业绩5%的增长,A股动态PE为22.48倍,2009年银行PE/大盘PE=0.585,远低于美国0.65,香港1.0和A股历史上0.88的平均比值,如果该估值上升到0.8,对应银行股估值可到18倍,这还不考虑银行估值提升后大盘估值的抬升。
  之所以对银行股用PE估值,是因为市场就是这么演绎的。我们可以看下年初以来银行股的涨幅,浦发银行(600000)、兴业银行(601166)、深发展等股份制银行涨幅最大,城商行次之,而四大行涨幅最小,如果以PB来解释市场偏好,那从年初各银行的PB来看,浦发银行、深发展其实PB是比较高的,并不支持现在涨幅最大的结果。而从PE上看,年初时浦发银行、深发展、民生银行(600016)、兴业银行四个银行最为低估,年初至今也的确涨幅最大。历史上看,股份制银行的PE应在城商行和四大行之间,年初时候其下降到四大行PE以下,估值回归的趋势是使得股份制银行涨幅最大的原因之一。
  此外,影响不同银行股表现的另一个因素是银行股盈利预测的调整,年初至今银行股的盈利一致预测都有所下调,但浦发银行下调幅度最小只有-5%,而招商银行(600036)下调幅度超过-25%,这是影响各银行表现的又一因素。
  当前各银行的估值已经呈城商行>股份制银行>四大行的正常排列,未来估值提升对各银行股价的影响趋于一致,因此未来挑选银行股的逻辑就在于盈利预测稳定或有上调预期。 (证券时报)
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